当前市场对美联储降息预期、广义货币增速以及美国大型科技股表现的关注度较高，但上述指标未必能够完整反映金融体系边际流动性的变化。随着美联储隔夜逆回购余额回落、财政账户波动及发债节奏对准备金的影响上升，全球美元流动性正在从总量相对充裕转向结构性紧平衡。我们大家都认为，后续更应关注资金从央行资产负债表、回购市场、离岸美元市场向风险资产定价传导的边际变化。
本篇深度报告旨在重构流动性研究的分析框架。我们从全球债务再融资的大周期出发，定性当前宏观所处的位置；随后，构建了一套包含四个维度的高频流动性压力指数；最后，基于收益-最大回撤前沿（Return-Max Drawdown Frontier）模型，将宏观研判转化为具体的大类资产配置与行业轮动建议，为投资者提供一份“基于流动性的交易参考指南”。本报告的增量价值在于，跳出了传统“总量叙事”的局限，建立了一套“宏观大势定性 → 高频指标定量 → 资产约束配置”的完整体系。
基于“总量水位”、融资成本、跨市场传导及市场反馈四个层面的信号，当前全球流动性已不再宽松。同时结合GLI，正提示市场由“总量叙事”转向“边际验证”。参考全球流动性专家 Michael Howell 创立的新型分析框架——涵盖全球 90 个经济体的全球流动性指数（GLI，Global Liquidity Index）， GLI呈现出一个极具规律性的65 个月（约 5.5 年）振荡周期，当前流动性已经处于扩张的末端，边际上开始下行。
展望未来，流动性周期的重新扩张通常高度依赖两个宏观条件，但当前这两大条件正在被证伪，资金紧缩的确定性在进一步上升。一是，中央银行持续注入资金，强劲的流动性需要央行扩表的支撑；二是，实体经济下降带来的压力显著上升，并推动政策宽松预期强化。
我们构建了一个从广义基础货币，到在岸美元摩擦，再到离岸溢价外溢，最后传导至实体信用与资产价格重估的“四层流动性压力测试雷达”：总量水位层—融资成本层—跨市场传导层—市场反馈层。该雷达打通了“无风险利率 → 信用利差 → 风险溢价”的完整链条，绕开滞后的统计数据，直接刺透金融机构在边际上获取流动性的真实成本。具体来看：
当前宏观流动性处于“名义宽松、实际收紧”的交汇点，流动性退潮是“正在进行时”，从历史情况去看，当前流动性压力情况类似2022年。截至2026-05-13，流动性压力指数读数达 54.13，已经越过了2020年疫情流动性冲击时的峰值。虽然现在还没再次出现像2019 年那样“利率跳涨”的剧烈震荡，但这种“绝对压力值”的攀升说明，水库的水位已经降到了警戒线以下。
这也意味着，后续真正需要跟踪的是更能反映压力由“水位收缩”向“跨市场扩散”演化的高频信号，包括：美元净流动性是否继续下行，TGA 回升与逆回购变化是否进一步形成抽水、SOFR-IORB 等关键融资利差是否重新走阔，以及离岸美元掉期基差、美债波动率与信用利差出没出现共振抬升。
基于流动性压力指数的有效分界线，我们将该指数划分为四个交易区间：30-60（压力回升期）、60-80（压力激增期）、80-60（压力回落期）、60-30（压力消散期），并构建了流动性压力周期下的资产配置图谱。
当前我们正处于，流动性压力消散期初期。基于“收益—最大回撤前沿”数据，在 10% 回撤之内的约束下，资产配置为以下三个阶段演进：
1）极致防御期（回撤控制 1.0% - 3.0%）：以中债为绝对底仓：牺牲部分收益空间，利用中债的低波动性和高确定性锁死回撤底部。
2）稳健过渡期（回撤控制 3.5% - 6.5%）：黄金与美债的“双支柱”切换：利用黄金与美元资产的弱相关性进行对冲，在保持回撤可控的前提下，通过增加避险资产的多样性来博取更高的平滑收益。
进一步的，以美股为例，构建了在不同回撤约束下的行业配置矩阵，旨在寻找流动性红区内的“最后避风港”:
1)极致防御：100%公用事业（不设回撤限制+任意行业）。在不考虑回撤、追求单一绝对回报的自由配置下，模型给出了极其清晰的信号：100% 全仓公用事业；
2)结构对冲：日常消费 + 公用事业 + 医疗保健（15%回撤约束）。当风险预算收紧至 15% 的实务底线时，配置逻辑从单一赛道转向了防御性行业的精细化平衡；
3）风格修复：向信息技术切换（16.5% - 17.0%回撤约束）。随着风险预算（回撤控制）从小幅放宽至 17%，组合展现出了明显的“从防御向弹性”切换的逻辑。
一、本周回顾（2026/5/18-5/22）：全球主要市场涨多跌少，涨幅居前的为韩国综合指数（+4.73%），德国DAX（+3.92%），欧元区STOXX（＋3.29%）；跌幅靠前的为恒生中国企业指数（-1.61%），恒生科技（-1.45%），恒生指数（-1.37%）。港股三大指数全线下跌：恒生中国企业指数下跌1.61%，恒指下跌1.37%，恒生科技下跌1.45%。行业上，能源业（+0.4%）领涨；地产建筑业（-5.1%），必需性消费（-4.3%），非必需性消费（-4.1%），原材料业（-3.3%）领跌。
港股受流动性拖累表现疲软。地缘层面，美伊和谈由僵局突现转机，地缘风险显著降温。中东新闻媒体报道，美伊双方已接近达成一份立即、全面且无条件实现停火的协议草案，内容涵盖保障霍尔木兹海峡及阿曼湾的航行自由、逐步解除对伊制裁等。尽管美国务卿鲁比奥强调“难保协议一定达成”，但巴基斯坦等斡旋国官员已密集奔赴德黑兰做最后推动。这一明确的和平信号推动全球风险溢价大幅骤降。行业层面，地缘消息降温后，能源股回调；大型科技股与半导体股的疲软拖累港股表现，主因在于资金轮动至韩国存储类股票。事件层面，恒生指数系列公布最新季度检讨结果。恒指正式调入极兔速递-W、百济神州、中国铝业3只股票，成分股增至93只；恒科迎来里程碑式调整，正式调入今年新上市的生成式AI大模型“双子星”，智谱与MINIMAX-W，并同时剔除金蝶与金山软件。
南向资金上周净流出135亿港元，较前期减少228亿港元。港股通成交额占全部港股成交从上周47%降至本周43%。行业方面，净流入：资讯科技业，电讯业，金融业等；净流出：非必需性消费，原材料业，医疗保健业，地产建筑业。个股方面，净流入：中国人寿、中国移动、中国财险；净流出：阿里巴巴-W、吉利汽车、小米集团-W。
本周内地投向中国香港市场的ETF（港股通+QDII）净流出。总规模缩减至4158亿元，减少87.5亿元。其中港股通ETF净流出68.87亿元，QDII ETF净流出18.61亿元。港股宽基净流出2.87亿。本周无净流入行业主题。
本周港股回购811亿港元，较上周增加768亿港元；本周IPO数额40亿港元，比上周增加1.8亿港元；解禁市值为57亿港元，较上周减少69亿港元。
1、 霍尔木兹海峡进展反复，扰动市场风偏。特朗普近日多次释放“协议已基本谈成”（largely negotiated）的信号，称涉及60天停火延长、霍尔木兹海峡重新开放（无通行费）、伊朗石油销售等内容，引发市场阶段性乐观，油价有所回落，风险资产获得提振。
然而，伊朗方面表示“协议尚未临近”，双方在海峡控制权、核问题及最终执行细节上仍存明显分歧。我们大家都认为，特朗普的表态更多是对市场中长期担忧的安抚（TACO），实际落地仍面临较大变数。我们维持动态观察策略，NACHO交易尚未出现彻底反转，需警惕消息面反复带来的波动。
2、 美债收益率仍在高位。10Y美债收益率仍在4.5%附近，成长股、利率敏感资产及高Beta板块承压。历史看，10Y美债突破4.5%，港股调整周期长。在美债利率破4.5%的1个月后，医疗保健行业胜率为100%；3个月后，科技胜率为50%，电讯业胜率为75%，相对突出。当前，港股科技估值相较于别的市场仍在合理区间，有相对安全垫。
3、 现阶段配置策略：建议短期谨慎观察，以防御为主，降低利率敏感方向仓位，关注估值性价比方向，等待右侧信号。
基本面方面：1）5月26日，美国5月谘商会消费者信心；2）5月27日，美国EIA原油库存；3）5月28日，美国初请失业金人数；4）5月29日，美国5月芝加哥PMI，美国密歇根消费者信心终值，欧元区5月CPI初值，欧元区4月失业率。
财报及事件方面：1）5月25日，美国/英国/香港假期休市；2）5月26日，港股小米集团-W(Q1)财报，名创优品(Q1)财报，小马智行-W(Q1)财报；3）5月27日，美股Salesforce(Q1)财报，港股快手-W(Q1)财报，金山软件(Q1)财报；4）5月28日，港股理想汽车-W(Q1)财报，小鹏汽车-W(Q1)财报，微博-SW(Q1)财报。
超节点系列报告三：阿里超节点，全栈AI布局，自研AL128、UPN512补全AI基础设施
阿里云：全栈AI布局构建核心竞争力，超节点&高性能网络补全AI基础设施。作为亚太第一、中国最大的公共云服务商，阿里云搭建IaaS、PaaS、MaaS三层全栈云服务体系，是全球少数可实现软硬件垂直整合的超级AI云计算平台。IaaS层覆盖底层芯片、超节点服务器、高性能网络等核心环节，2025年9月发布磐久AL128单机柜超节点、HPN8.0高性能网络，10月推出UPN512技术架构白皮书，全面补齐AI算力与网络短板；PaaS层以百炼平台打造一站式模型服务能力，MaaS层依托通义千问大模型，开源300多款全模态模型。
客户积累&资本开支共振：阿里云自研超节点业务落地优势显著。客户层面，截至26年4月底，阿里云布局全球29个地理区域、94个可用区，拥有3200+全球CDN节点，可依托现有基础设施快速改造升级超节点，存量客户的高粘性大幅度降低超节点业务的迁移与适配成本。财务层面，阿里2025年2月宣布未来三年投入3800亿元加码AI与云基建，资本开支持续加码带动营收放量，FY26Q2、Q3阿里云收入分别达398亿元、433亿元，同比增速34.5%、36.4%，AI相关这类的产品连续十个季度实现三位数同比增长。客户与财务双轮驱动打开超节点业务增长空间。
全球及中国云计算市场持续扩容，阿里稳居国内云厂商龙头。全球市场方面，2024年全球公有云规模达5957亿美元，AI驱动IaaS赛道快速地增长，2024-2025年全球IaaS市场规模将达1698亿美元、2119亿美元。中国市场方面，2024年国内云计算整体市场规模8288亿元，公有云IaaS占据主要份额，智能算力服务成为增长核心。2024年下半年阿里云以26.1%、24.4%的份额位列中国公有云IaaS、PaaS市场第一；2025年上半年以35.8%的占比位居中国AI云市场首位，份额超过第二名至第四名总和，行业扩容与龙头地位为超节点业务提供广阔市场基础。
磐久AL128超节点服务器：阿里首款机柜级超节点，基于新一代AI芯片线。该产品采用定制双宽机柜，可集成128-144颗GPU，具备350kW供电与500kW散热能力，实现CPU、GPU、供电、交换等节点全方位解耦，基于新一代AI芯片线。网络层面采用三层互连架构，域内Scale Up互连通过单级交换实现GPU全带宽互联，单GPU互连带宽最高达28Tb；超节点间Scale Out网络预留充足通信带宽，满足大集群调度需求；DCN网络打通算力与数据中心的通信链路。正交架构让高速链路低损耗，将FRU更换时长从小时级缩至分钟级。
UPN512作为单层光互连解耦系统，突破传统超节点大型机柜限制，完善阿里云高性能网络布局。该系统继承HPN Scale Out设计理念，解耦Scale Up对高密系统的依赖，与HPN形成“域内Scale Up、跨域Scale Out”的协同架构。UPN512基于高通量以太网采用单层网络架构，可支持512颗xPU全光互联，未来可扩展至1K及以上规模，内置在网计算引擎，支持主流数据类型与基础计算操作。互联层采用LPO/NPO光互连方案，可降低光互连成本30%以上、可靠性提升约3倍，19英寸标准机柜即可部署，在制造、运维、供电散热等方面优势显著。
投资建议：重点推荐盛科通信-U、海光信息、澜起科技，建议关注中兴通讯、万通发展（数渡科技）等。
AI拉动PCB扩产，上游原材料缺口紧张。25年起，PCB行业产能日益趋紧，主流厂商加速扩产，资本开支端反应明显，2025年9家头部PCB企业资本开支达267亿元，同比+111%，2026Q1资本开支达125亿元，同比增速达到182%，仍在加速。现阶段扩产仍主要以胜宏科技、沪电股份、鹏鼎控股为主，我们判断后续深南电路、景旺电子、方正科技、广合科技等有望接棒加速。在PCB中，铜箔、电子布和树脂三种材料共同构成了PCB物理基础。①铜箔 ：铜箔是PCB上的导电层，是负责导电的 “公路网” 。它的核心作用是经过LDI和刻蚀后留下的线路可以传输电信号。②电子布：电子布由极细的玻璃纤维编织而成，主要为电路板提供机械强度和刚性，是提供强度的 “钢筋”，防止PCB出现弯曲与形变。 ③树脂：PCB中通常使用的是环氧树脂，是负责粘合的“水泥” ，一方面结合电子布、铜箔；另一方面绝缘防止发生短路。
原材料价格飞涨，国内厂商加速扩产实现替代。建滔积层板2025年以来经历了7次涨价，主要因上游原材料需求紧张涨价拉动。HVLP铜箔与高端电子布过往供应商主要为日韩企业。HVLP铜箔的主力供应商包括日本三井、日本古河、日本福田、韩国斗山，电子布的主力供应商包括日本日东纺、日本旭化成。算力建设的非线性增长带动PCB材料需求快速提升，而日韩企业扩产意愿弱速度慢，供需缺口持续拉大。目前进口铜箔设备与电子布设备均处于供不应求状态，看好国内企业扩产带动设备国产机遇。目前核心设备如日本新日铁与三船的铜箔表面处理机，以及丰田、津田驹电子布织布机均处于供不应求状态，看好国产设备厂商在本轮扩产机遇下实现国产替代。
铜箔设备重点增量为表面处理机。①溶铜罐：将高纯度电解铜溶解并制备成符合标准要求的硫酸铜电解液；②阴极辊：通过电解反应将铜离子在阴极辊表面沉积为原箔，对表面光洁度要求比较高；③生箔机：为电解阳极，在非常快速地旋转的阴极辊表面连续析出铜箔；④表面处理机：在保持极低粗糙度的前提下通过电镀工艺在铜面上均匀生长出极细微的颗粒。表面处理环节是国内外铜箔企业技术差距最大的领域，也是制约国内 HVLP 铜箔产能扩张的主要瓶颈。
电子布设备重点卡脖子环节为喷气织布机。①池窑拉丝线：铂铑合金漏板与高速拉丝机搭配使用，生产玻纤丝线；②捻丝机：单丝直径太细，需要经捻丝机并合捻丝，成为可用于织布的电子纱；③喷气织布机：利用压缩空气作为引纬介质，通过气流牵引纬纱穿越梭口，实现高速、高精度织造，可实现电子布对微米级厚度精度和零瑕疵的苛刻要求。织布机非常依赖进口品牌。丰田JAT910系列织机是唯一能稳定量产1080及以下超薄电子布的设备，目前泰坦股份与卓郎智能正在验证，有望实现国产替代。
投资建议：铜箔设备建议关注【洪田股份】【泰金新能】；电子布设备建议关注【泰坦股份】【卓郎智能】。
风险提示：宏观经济波动风险， PCB工艺进展没有到达预期风险，算力服务器需求没有到达预期风险。
存储行业正在完成从周期股到AI 算力基础设施的估值范式切换，美光作为唯一兼具DRAM与NAND双重弹性的美国本土厂商，是本轮 AI 推理周期最直接的受益者。FY26Q2 营收238.6亿美元、GAAP 毛利率 74.4%（环比+18.4pct）、Non-GAAP EPS 12.20美元显著超 Bloomberg一致预期，公司指引Q3毛利率进一步升至约 81%，盈利兑现节奏远快于此前周期复苏。
推理时代来临，RAG与企业级SSD构成NAND第二增长极。存储需求从训练侧一次性爆发转向推理侧持续性消耗。RAG架构对向量数据库的依赖直接带动了高性能企业级SSD的需求，KV Cache卸载至SSD 成为NAND新增量。FY26Q2美光NAND营收50亿美元（QoQ +82%），数据中心SSD份额连续四年提升；Micron 9650（PCIe Gen6）已率先量产，读取性能较Gen5翻倍。
深度绑定核心算力平台，HBM4率先量产抢占下一代主导权。美光正凭借极强的产品执行力迅速重塑 AI 存储的竞争格局。公司2026年 HBM 产能已全面售罄 ，且专为英伟达 Vera Rubin 平台设计的 HBM4 已于 26 年 Q1 率先量产出货，总带宽超 2.8TB/s 。叠加全球首发的 1γ（1-gamma）EUV 先进制程 ，美光在高壁垒的AI存储赛道持续领跑，中长期有望迎来“量价齐升”与“份额扩张”，实现经营业绩的高速增长。
AI 挤压效应重塑供给端，存储供需结构性错配。庞大的 AI 算力需求不仅拉动了 HBM 需求的爆发，其对晶圆的极高消耗量正在严重挤占传统 DRAM 的有效供给 。同时，NAND 端原厂向高层 QLC 转产也导致了总体产能的结构性收紧 。在AI 需求强劲拉动与传统产能受控的双重夹击下，存储芯片大盘的供需紧缺或将延续数年。美光将全面享受行业价格中枢上移带来的高额红利 。
盈利预测与投资评级：公司作为美国本土存储行业龙头，DRAM与NAND在存储行业中地位稳固，HBM扩产或提供较大业绩弹性，有望在AI驱动的基础设施建设中持续受益。我们预计公司 FY2026-FY2028 年归母纯利润是678.1/1,109.1/1,154.4亿美元，对应当前市值 PE 分别为14.9/9.1/8.8X 。考虑到公司HBM量价齐升与企业级SSD结构性扩张，业绩兼具确定性与成长性，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：存储行业周期再现风险；国产产能加速冲击中低端市场；云厂商资本开支没有到达预期风险；股价短期波动风险。
独立上市重塑战略主线，轻资产合资模式锁定低成本供给：公司于2025年从西部数据完成分拆并独立登陆纳斯达克，战略主线由HDD与Flash混合架构下的资源分散转向聚焦AI数据中心存储，资本配置效率与战略清晰度明显提升。生产端依托与铠侠在日本四日市及北上五座合资晶圆厂构建的Flash Ventures体系，闪迪以49.9%权益参与产能、以成本价获取晶圆并叠加自研Stargate控制器，形成典型的轻资产运营模式，闪迪无需独自承受晶圆厂建设初期的现金流和折旧压力，显著平滑了资本支出节奏，财务弹性显著强于纯IDM同业，亦为在NAND上行周期中将盈利弹性最大化提供了制度性基础。
高经营杠杆驱动盈利非线性释放：公司净利润FY26Q3跃升至36.2亿美元，季度营收同比增长251%至59.5亿美元，毛利率持续改善。利润弹性在于公司成本相对刚性，NAND价格上行带来的增量收入大部分转化为利润，高经营杠杆特性显著。
AI驱动需求结构性升级，企业级SSD景气具备超周期持续性：本轮NAND上行周期由北美CSP持续大规模AI算力投入主导，区别于历史库存修复驱动的短期脉冲。训练侧Checkpoint写入、部分分层存储架构开始探索以SSD承载冷KV Cache、RAG向量检索高IOPS需求，三条需求路径叠加共振。
寡头垄断格局稳固，制造壁垒高筑，供给弹性严重受限：存储行业市场占有率集中，三星、SK海力士、铠侠、美光及闪迪主导市场定价权。供给端扩张面临多重长周期约束：3D NAND制造须经历数百道主要工序，良率风险高度分散；高深宽比刻蚀等核心设备交货周期长；洁净室建造及熟练人才培育周期普遍偏长，有效产能增量短期内难以形成，量价共振格局下ASP有望持续上行。
盈利预测与投资评级：公司作为NAND领域核心公司，在存储行业中积淀深厚，有望在AI驱动的基础设施建设中持续受益。我们预计公司 FY2026-FY2028年归母纯利润是109.6/266.2/274.5亿美元，对应当前市值PE分别为21.5/8.8/8.6X 。考虑到公司AI客户占比持续提升与涨价驱动下利润持续释放，业绩具有较高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：NAND价格周期反转、盈利非线性下滑风险；AI下游资本开支没有到达预期风险；供需失衡风险；技术代际落后风险；Flash Ventures合资架构对铠侠依赖的结构性风险；股价短期波动风险。
事件：公司发布FY2026 Q4及全年业绩，Q4实现盈利收入215.9亿美元，同比+27%，创公司历史最高第四财季收入；归母净利润5.2亿美元，同比+479%；调整后归母净利润5.6亿美元，同比+101%，归母净利润高增主要受FY2025 Q4低基数、费用率改善及经营利润释放驱动。全年实现盈利收入830.8亿美元，同比+20%；调整后归母净利润20.5亿美元，同比+42%。Q4 AI相关收入同比+84%，占集团收入38%；全年AI相关收入同比+105%，占比提升至33%，AI收入进入加速兑现阶段。
IDG：PC基本盘跑赢行业，AI PC与高端化支撑份额和利润率。Q4 IDG收入146亿美元，同比+24%；其中PC及智能设备收入同比+26%，经营利润率维持6.9%。FY2026 Q4，PC出货同比增速跑赢市场近6个百分点，全球份额达24.4%，继续保持第一。FY2026 Q4，高端PC出货占比达50%，出货量同比+29%。AI PC、高端PC及游戏PC共同支撑ASP和利润率韧性。FY2026 Q4摩托罗拉智能手机出货量创历史上最新的记录，收入实现双位数增长。
ISG：AI服务器放量叠加盈利改善，构成核心预期差。Q4 ISG收入56亿美元，同比+37%，创季度历史上最新的记录；经营利润2.0亿美元，创该业务成立以来最高经营利润水准，对应经营利润率约3.6%。全年ISG收入192.0亿美元，同比+32%，全年ISG实现经营利润0.7亿美元，实现全年盈利。截至FY2026年末，AI服务器管线亿美元，客户AI部署超过5800个，年度服务器制造能力超过7万机架，其中直接液冷机架超过1.1万，进入利润兑现阶段，盈利持续性是后续核心跟踪点。
SSG：高利润服务业务稳健增长，继续支撑集团利润质量。Q4 SSG收入26亿美元，同比+19%，连续五年实现双位数增长，经营利润率超过20%。SSG高利润率及经常性收入属性突出，继续支撑集团利润质量。
盈利预测与投资评级：考虑公司各项业务持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC、个人及企业智能体驱动业绩稳健增长，我们将公司FY2027-2028年预期归母净利润由20.9/23.3亿美元上调至22.8/26.8亿美元，并预期公司FY2029实现归母净利润31.7亿美元。2026年5月26日收盘价对应FY2027-2029年PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：零部件短缺及成本上涨，AI服务器利润率波动，AI PC及企业AI需求不及预期。
公告筹划重大资产重组，拟现金收购张家港恒进机电有限公司100%股权。公司发布筹划重大资产重组的提示性公告，拟以现金购买张家港恒进机电有限公司100%股权。1）标的概况：恒进机电成立于2006 年，为韩国BMC全资子公司，注册资本800万美元，主营汽车电子控制管理系统部件（发动机 / 底盘 / 车身电控）、敏感元器件、新型机电元件。2）交易规模：考虑到本次收购初步测算将构成重大资产重组，我们预计若以营业收入标准（占易实精密2025年营业收入的50% 以上）则标的营业收入规模或达1.75亿元以上。
本次并购补强公司 “精密机械+汽车电子” 一体化能力，业绩增厚可期。1）强链补链：易实精密是拥有精密机械加工能力的专业企业，通过本次并购公司有望从单一机加工到构建“精密机械 + 汽车电子” 一体化解决方案，实现客户共享，提升规模效应。2）并表预期：本次交易完成后，标的公司将成为公司的全资子公司，纳入财务报表合并范围增厚公司利润，且汽车电子业务毛利率通常高于传统机加工，亦有望带动公司毛利率提升。3）资产金额来源：本次并购采用现金支付的方式，不稀释股权，公司在手货币资金充裕，经营现金流持续为正，财务压力可控。
募投项目全面投产，拓展金属3D打印业务切入液冷系统赛道。1）产品的优点：公司坚持走高端技术路线，具备全方位金属零部件研发生产综合领先能力，在汽车刹车系统及电磁线圈领域，公司高速深拉伸生产速度600 个/分钟，产出为海外竞争对手5-6 倍。2）客户优势：公司与泰科电子、联合电子、孔辉汽车、立讯精密、赫尔思曼、博世、大陆、伊维氏汽车等业内知名零部件厂商稳定合作。3）募投与海外产能：2025年公司募投项目顺利竣工并全面投产，生产效率与交付能力逐步优化完善。2025年在斯洛文尼亚新设立的ECMARK公司设备已陆续到厂，部分产品已完成交样，预计2026年下半年陆续进入正式量产阶段，将逐步释放产能。4）拓展液冷新业：2026年5月，公司与德国IQ Evolution GmbH签署战略合作框架协议，本次合作方深耕金属激光3D 打印多年，在液冷领域拥有成熟技术体系与工程经验，为易实精密带来德国源头技术、材料工艺、微通道设计等核心能力支撑。双方将聚焦液冷系统赛道，围绕铜/ 铝增材制造、微通道结构液冷板展开深度协同，开拓汽车、算力、储能、通信基站等高景气市场。
盈利预测与投资评级：维持公司2026~2028年归母纯利润是0.63/0.71/0.82亿元，对应最新PE为32/28/24x。公司持续加码新能源零部件研发与扩产、深化智能化改造、加快海外市场布局、拓展高景气应用布局，叠加行业电动化与国产替代趋势，业绩具备长期增长潜力，维持“买入”评级。